وبلاگ

۵-۱- مقدمه
اساسی ترین و مهمترین بخش در فرایند هر تحقیق ، نتیجه گیری و ارائه پیشنهادات می باشد که از اهمیت بسزایی برخوردار است. زیرا می تواند مبنایی برای رفع مشکل های موجود یا بهبود وضعیت موجود به سوی وضعیت مطلوب باشد. البته دستیابی به نتایج بهینه تنها از طریق دسترسی به اطلاعات و محاسبات درست صورت می گیرد. کسانی که در حوزه مالی فعالیت می کنند نیازمند اطلاعات مالی هستند. این افراد ممکن است در مورد اطلاعات مالی گزارش شده قضاوت کنند یا بر مبنای آن تصمیم گیری نمایند. اطلاعات مالی توسط گروه های مختلف استفاده کننده و برای مقاصد گوناگون به کار می روند.

هدف این تحقیق بررسی ارتباط بین هزینه های نمایندگی جریان نقدی آزاد و محافظه کاری مشروط در بازار سرمایه تهران می باشد وهمچنین ارائه مدلی مناسب جهت کمک به مدیران شرکتهای سرمایه گذاری ، تحلیلگران و در نهایت بازار سرمایه است. با بررسی ادبیات تحقیق مفاهیم پایه استخراج گردید ومبنای طراحی فرضیه ها قرار گرفت. سپس آزمونهای آماری با بهره گرفتن از نرم افزار Eviews انجام گرفت و یافته های تحقیق به دست آمد.
در تحقیق حاضر با بهره گیری از یافته های پژوهش، ارزیابی و تشریح نتایج آزمون فرضیه ها نتیجه گیری کلی پژوهش ارائه می شود. علاوه بر این، دراین فصل پیشنهادهایی برخاسته از نتایج و یافته های تحقیق ارائه خواهد شد که امید می رود این پیشنهادها ضمن آنکه برای استفاده­کنندگان اطلاعات حسابداری مفید واقع می گردد، راهگشای تحقیق های آتی باشد که در این زمینه انجام خواهد پذیرفت.
۵-۲- ارزیابی و تشریح نتایج آزمون فرضیه ها
با توجه به تجزیه و تحلیل ارائه شده در فصل چهارم که در خصوص هر فرضیه انجام گرفت، ابتدا به تفکیک ، به نتایج هر فرضیه اشاره نموده و سپس به نتیجه گیری کلی در خصوص یافته های این تحقیق می پردازیم.
نتایج حاصل از تحقیق جنسن ۱۹۸۶ که به بررسی هزینه های نمایندگی جریان وجوه نقد آزاد، تأمین مالی شرکت، قبضه مالکیت پرداخت ، همچنین وی این چنین پیش ­بینی کرده بود که وقتی مدیران جریان­های نقدی آزاد بیشتری داشته باشند، رفتارهای فرصت­طلبانه­ای از جمله سرمایه ­گذاری در پروژه­ ها با خالص جریان­های نقدی کمتر، تلاش برای ایجاد درآمد، انجام هزینه­ های اضافی، تلف کردن عایدی­ها و مواردی از این قبیل را از خود نشان می­ دهند. و نیز نتایج تحقیق جو هونگ ها^[۱۱۱] ۲۰۱۱ که به بررسی ارتباط بین هزینه های نمایندگی جریان نقدی آزاد و محافظه کاری مشروط پرداخت و نتایج حاصل از تحقیق وی نشان دهنده این مطلب است که نتایج این تحقیق نشان می‌دهد که شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و دارای مقدار کمتری بدهی هستند،نسبت به شرکت هایی که بدهی بیشتری دارند، دارای محافظه کاری مشروط بیشتری هستند،و شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و سود سهام نقدی کمتری توزیع می کنند، نسبت به شرکت هایی که سود سهام نقدی بیشتری توزیع می کنند، دارای محافظه کاری مشروط بیشتری هستند،و شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و وجه نقد بیش از حد زیاد نگهداری می کنند، نسبت به شرکت هایی که وجه نقد بیش از حد نگهداری نمی کنند،محافظه کاری مشروط بیشتری دارند همانند نتایج حاصل شده از این تحقیق می باشد . و همچنین جونز و شارما^[۱۱۲] ۲۰۰۱ رابطه بین مدیریت سود و جریان­های نقدی آزاد را در کشور استرالیا و در شرکت­های با رشد کم و زیاد مورد بررسی قرار دادند و به این نتیجه رسیدند که در شرکت­های با رشد کم رابطه معنادار مستقیمی بین اقلام تعهدی اختیاری و جریان­های نقد آزاد وجود دارد به این دلیل که در این نوع شرکت­ها مدیران سعی می­ کنند از طریق اقلام تعهدی اختیاری عملکرد ضعیف واحد تجاری خود را بهبود بخشند. اما در شرکت­های با رشد زیاد به چنین رابطه معناداری دست پیدا نکردند همانند نتایج حاصل از فرضیه های این تحقیق می باشند.
۵-۲-۱- نتیجه آزمون فرضیه فرعی اول
فرضیه فرعی اول این تحقیق به شرح زیر بوده است :
شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و دارای مقدار کمتری بدهی هستند،نسبت به شرکت هایی که بدهی بیشتری دارند، دارای محافظه کاری مشروط بیشتری هستند.
باتوجه به مطالعات انجام شده در بازه زمانی ۱۳۸۶ تا ۱۳۹۱ و یافته های بدست آمده از تحقیق ، نتایج نشان داد، احتمال آزمون F لیمر برای مدل اول تحقیق کوچکتر از ۵% شد بنابراین فرض مدل تلفیقی تائید نگردید. یعنی، اثرات فردی و یا گروهی وجود نداشت و از روش داده های تابلویی برای برآورد مدل ها استفاده شد. همچنین احتمال آزمون هاسمن ، برای تعیین استفاده از مدل اثرات ثابت در مقابل اثرات تصادفی ، بیشتر از ۵% شد. بنابراین فرضیه مدل اثرات ثابت رد شد. این موضوع به معنی عدم وجود ارتباط بین خطای رگرسیون تخمین زده شده و متغیرهای مستقل است برای همین از مدل اثرات تصادفی جهت برآورد پارامترها و آزمون فرضیه ها استفاده شد.سپس فرضیه فرعی اول تحقیق بر مبنای تخمین های به دست آمده بر اساس مدل رگرسیونی مورد آزمون قرار گرفت. تخمین های به دست آمده و آزمون های انجام گرفته در فصل چهارم، نشان داد که اولاً احتمال آزمون t برای متغیرمستقل بدهی شرکت کوچکتر از ۵% است لذا؛ ضریب بدهی شرکت بکارگرفته شده در مدل رگرسیونی معنی دار می باشد این بدان معناست که متغیر فوق عوامل مهمی در تعیین محافظه کاری مشروط می باشند.
ثانیاً بررسی مقدار ضریب تعیین تعدیل شده مدل، نشان دهنده توان توضیح دهندگی مدل به منظور تشریح متغیر وابسته یعنی محافظه کاری مشروط می باشد. لذا نتایج حاصل شده از شاخص ضریب تعیین تعدیل شده مدل نشان می دهد ، متغیر توضیحی بدهی شرکت تقریباً ۶۸٫۲۹ درصد از نوسانات ناشی از محافظه کاری مشروط را توضیح می دهد. همچنین با توجه به اینکه احتمال آماره F کوچکتر از ۵% شد یعنی اینکه که کل مدل از لحاظ آماری معنی دار می باشد
افزون بر آن بر اساس علامت ضریب متغیر توضیحی بدهی شرکت به صورت مثبت نشان داده شده است ، چنین استنباط می شود که افزایش در این متغیر ، آثار افزایشی بر محافظه کاری مشروط دارد. لذا نتیجه آزمون های انجام شده به تأیید فرضیه فرعی اول و انجامید . با توجه به نتایج بدست آمده بین بدهی شرکت با محافظه کاری مشروط در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه وجود دارد و لذا با توجه به متغیرهای کنترلی شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و دارای مقدار کمتری بدهی هستند،نسبت به شرکت هایی که بدهی بیشتری دارند، دارای محافظه کاری مشروط بیشتری هستند.
۵-۲-۲- نتیجه آزمون فرضیه فرعی دوم
فرضیه فرعی دوم این تحقیق به شرح زیر بوده است :
شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و سود سهام نقدی کمتری توزیع می کنند، نسبت به شرکت هایی که سود سهام نقدی بیشتری توزیع می کنند، دارای محافظه کاری مشروط بیشتری هستند.
باتوجه به مطالعات انجام شده در بازه زمانی ۱۳۸۶ تا ۱۳۹۱ و یافته های بدست آمده از تحقیق ، نتایج نشان داد، احتمال آزمون F لیمر برای مدل دوم تحقیق کوچکتر از ۵% شد بنابراین فرض مدل تلفیقی تائید نگردید. یعنی، اثرات فردی و یا گروهی وجود نداشت و از روش داده های تابلویی برای برآورد مدل ها استفاده شد. همچنین احتمال آزمون هاسمن ، برای تعیین استفاده از مدل اثرات ثابت در مقابل اثرات تصادفی ، بیشتر از ۵% شد. بنابراین فرضیه مدل اثرات ثابت رد شد. این موضوع به معنی عدم وجود ارتباط بین خطای رگرسیون تخمین زده شده و متغیرهای مستقل است برای همین از مدل اثرات تصادفی جهت برآورد پارامترها و آزمون فرضیه ها استفاده شد.سپس فرضیه فرعی دوم تحقیق بر مبنای تخمین های به دست آمده بر اساس مدل رگرسیونی مورد آزمون قرار گرفت. تخمین های به دست آمده و آزمون های انجام گرفته در فصل چهارم، نشان داد که اولاً احتمال آزمون t برای متغیرمستقل سود سهام نقدی کوچکتر از ۵% است لذا؛ ضریب سود سهام نقدی بکارگرفته شده در مدل رگرسیونی معنی دار می باشد این بدان معناست که متغیر فوق عوامل مهمی در تعیین محافظه کاری مشروط می باشند.
ثانیاً بررسی مقدار ضریب تعیین تعدیل شده مدل، نشان دهنده توان توضیح دهندگی مدل به منظور تشریح متغیر وابسته یعنی محافظه کاری مشروط می باشد. لذا نتایج حاصل شده از شاخص ضریب تعیین تعدیل شده مدل نشان می دهد ، متغیر توضیحی سود سهام نقدی تقریباً ۷۸٫۴۵ درصد از نوسانات ناشی از محافظه کاری مشروط را توضیح می دهد. همچنین با توجه به اینکه احتمال آماره F کوچکتر از ۵% شد یعنی اینکه که کل مدل از لحاظ آماری معنی دار می باشد.
افزون بر آن بر اساس علامت ضریب متغیر توضیحی سود سهام نقدی به صورت منفی نشان داده شده است ، چنین استنباط می شود که افزایش در این متغیر ، آثار کاهشی بر محافظه کاری مشروط دارد. لذا نتیجه آزمون های انجام شده به تأیید فرضیه فرعی دوم و انجامید . با توجه به نتایج بدست آمده بین سود سهام نقدی با محافظه کاری مشروط در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه وجود دارد و لذا با توجه به متغیرهای کنترلی شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و سود سهام نقدی کمتری توزیع می کنند، نسبت به شرکت هایی که سود سهام نقدی بیشتری توزیع می کنند، دارای محافظه کاری مشروط بیشتری هستند.
۵-۲-۳- نتیجه آزمون فرضیه فرعی سوم
فرضیه فرعی سوم این تحقیق به شرح زیر بوده است :
شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و وجه نقد بیش از حد زیاد نگهداری می کنند، نسبت به شرکت هایی که وجه نقد بیش از حد نگهداری نمی کنند،محافظه کاری مشروط بیشتری دارند.
باتوجه به مطالعات انجام شده در بازه زمانی ۱۳۸۶ تا ۱۳۹۱ و یافته های بدست آمده از تحقیق ، نتایج نشان داد، احتمال آزمون F لیمر برای مدل سوم تحقیق کوچکتر از ۵% شد بنابراین فرض مدل تلفیقی تائید نگردید. یعنی، اثرات فردی و یا گروهی وجود نداشت و از روش داده های تابلویی برای برآورد مدل ها استفاده شد. همچنین احتمال آزمون هاسمن ، برای تعیین استفاده از مدل اثرات ثابت در مقابل اثرات تصادفی ، بیشتر از ۵% شد. بنابراین فرضیه مدل اثرات ثابت رد شد. این موضوع به معنی عدم وجود ارتباط بین خطای رگرسیون تخمین زده شده و متغیرهای مستقل است برای همین از مدل اثرات تصادفی جهت برآورد پارامترها و آزمون فرضیه ها استفاده شد.سپس فرضیه فرعی سوم تحقیق بر مبنای تخمین های به دست آمده بر اساس مدل رگرسیونی مورد آزمون قرار گرفت. تخمین های به دست آمده و آزمون های انجام گرفته در فصل چهارم، نشان داد که اولاً احتمال آزمون t برای متغیرمستقل وجه نقد نگهداری شده کوچکتر از ۵% است لذا؛ ضریب وجه نقد نگهداری شده بکارگرفته شده در مدل رگرسیونی معنی دار می باشد این بدان معناست که متغیر فوق عوامل مهمی در تعیین محافظه کاری مشروط می باشند.
ثانیاً بررسی مقدار ضریب تعیین تعدیل شده مدل، نشان دهنده توان توضیح دهندگی مدل به منظور تشریح متغیر وابسته یعنی محافظه کاری مشروط می باشد. لذا نتایج حاصل شده از شاخص ضریب تعیین تعدیل شده مدل نشان می دهد ، متغیر توضیحی وجه نقد نگهداری شده تقریباً ۸۷٫۵۴ درصد از نوسانات ناشی از محافظه کاری مشروط را توضیح می دهد. همچنین با توجه به اینکه احتمال آماره F کوچکتر از ۵% شد یعنی اینکه که کل مدل از لحاظ آماری معنی دار می باشد.
افزون بر آن بر اساس علامت ضریب متغیر توضیحی وجه نقد نگهداری شده به صورت منفی نشان داده شده است ، چنین استنباط می شود که افزایش در این متغیر ، آثار کاهشی بر محافظه کاری مشروط دارد. لذا نتیجه آزمون های انجام شده به تأیید فرضیه فرعی سوم و انجامید . با توجه به نتایج بدست آمده بین وجه نقد نگهداری شده با محافظه کاری مشروط در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه وجود دارد و لذا با توجه به متغیرهای کنترلی شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و وجه نقد بیش از حد زیاد نگهداری می کنند، نسبت به شرکت هایی که وجه نقد بیش از حد نگهداری نمی کنند،محافظه کاری مشروط بیشتری دارند.
۵-۳-پیشنهاد ها
پس از انجام مراحل یک پژوهش علمی ، اگر پژوهش از یک روند سیستماتیک و پژوهشگرانه صورت گرفته باشد ، پژوهشگر می تواند نظراتی را هم در مورد یافته ها و نتایج پژوهش و هم راهکارها و پیشنهادهایی را به منظور بهبود و بسط پژوهش های آتی بیان کند . بدین سبب در ادامه پیشنهادهایی مطابق با نتایج پژوهش و همچنین برای پژوهش های آتی ارائه می شود .
۵-۳-۱- پیشنهادهایی در راستای یافته های پژوهش
در این مرحله با توجه به یافته‌های حاصل از تحقیق، پیشنهاداتی در دو بخش جداگانه به شرح زیر ارائه می گردد:
الف) پیشنهاد‌هایی مبنی بر نتایج تحقیق:
پیشنهاد مبتنی برنتایج فرضیه اول:
با توجه به نتیجه حاصل از فرضیه فرعی اول مبنی بر اینکه « شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و دارای مقدار کمتری بدهی هستند،نسبت به شرکت هایی که بدهی بیشتری دارند، دارای محافظه کاری مشروط بیشتری هستند.» که مورد تایید واقع گردید به سهامداران و سایر سرمایه گذاران پیشنهاد می گردد که برای برآورد و اندازه گیری فرصت رشد شرکت و مقدار بدهی بر میزان محافظه کاری شرکتها توجه ویژه ای معطوف دارند زیرا با توجه به نتایج حاصله از این فرضیه تحقیق میزان محافظه کاری شرکتها وابسته به مقدار بدهی آنها بوده و همچنین فرصت رشد و نقدینگی شرکتها نیز در این امر تاثیر گذار بوده اند .
پیشنهاد مبتنی برنتایج فرضیه فرعی دوم:
با توجه به نتیجه حاصل از فرضیه فرعی دوم مبنی بر اینکه « شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و سود سهام نقدی کمتری توزیع می کنند، نسبت به شرکت هایی که سود سهام نقدی بیشتری توزیع می کنند، دارای محافظه کاری مشروط بیشتری هستند.» که مورد تایید واقع گردید به سهامداران و سایر سرمایه گذاران پیشنهاد می گردد که اگر قصد آنها از سرمایه گذاری در سهام شرکتهای بورسی بدست آوردن سود نقدی بالاتر است سعی بر آن داشته باشند تا سهام شرکتهایی را خریداری نمایند که دارای محافظه کاری مشروط پایین تری هستند زیرا این شرکتها فرصت رشد محدود ندارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد نمی کنند و در نهایت نیز سود نقدی بالاتری بین سهامداران خود توزیع می نمایند که با توجه به توضیحات مطرح شده این سرمایه گذاران با خرید و یا نگهداری سهام چنین شرکتهایی به هدف خود از سرمایه گذاری هایشان دست خواهند یافت.
پیشنهاد مبتنی برنتایج فرضیه فرعی سوم:
با توجه به نتیجه حاصل از فرضیه فرعی سوم مبنی بر اینکه « شرکت هایی که فرصت رشد محدود دارند ، نقدینگی آزاد بالایی ایجاد می کنند و وجه نقد بیش از حد زیاد نگهداری می کنند، نسبت به شرکت هایی که وجه نقد بیش از حد نگهداری نمی کنند،محافظه کاری مشروط بیشتری دارند.» که مورد تایید واقع گردید به سهامداران و سایر سرمایه گذاران پیشنهاد می گردد که اگر قصد کسب بازدهی بالاتر از سرمایه گذاری های خود و همچنین دریافت سود نقدی بالاتری را دارند با توجه به نتایج حاصل شده از فرضیه فرعی دوم و سوم سعی بر آن داشته باشند تا سهام شرکتهایی را خریداری نمایند که دارای محافظه کاری پایین تری بوده و همچنین وجه نقد کمتری نگهداری می کنند با توجه به نتیجه فرضیه فرعی سوم اگر شرکت وجه نقد کمتری نگهداری نماید محافظه کاری کمتری دارد و با توجه به نتیجه حاصل از فرضیه دوم اگر شرکت محافظه کاری کمتری داشته سود نقدی بالاتری توزیع خواهد کرد و بازدهی سهامداران بالاتر خواهد بود لذا سهامداران شرکتهای بورسی سعی بر آن داشته باشند تا سهام شرکتهایی را خریداری و یا نگهداری نمایند که وجه نقد کمتری نگهداری می نمایند.
۲-۳-۵پیشنهادهایی برای پژوهش های آتی
با انجام هر پژوهش ، راه به سوی پژوهش های آتی باز می شود و لزوم انجام پژوهش های بیشتری احساس می گردد .
موضوعات زیر برای انجام پژوهش توسط سایر پژوهشگران پیشنهاد می گردد:

• • بررسی ارتباط بین نوع مالکیت شرکت با محافظه کاری سود

• • بررسی ارتباط بین تغییر مدیریت شرکت با محافظه کاری شرطی

• • بررسی ارتباط بین محافظه کاری شرطی با خطای پیش بینی سود و توانایی پیش بینی سود

• • بررسی ارتباط بین محافظه کاری شرطی با هزینه نمایندگی با توجه به حاکمیت شرکتی

• بررسی ارتباط بین هزینه نمایندگی با رشد شرکت و سیاست تقسیم سود